Die Ausfallraten bei Staaten als Emittenten von Binnen- und Fremdwährungsanleihen sind niedriger als die Ausfallraten bei vergleichbar eingestuften Emittenten aus dem Unternehmenssektor; gleichzeitig ist die durchschnittliche Rückzahlungsquote bei ausgefallenen Staatsanleihen höher. Zu diesem Ergebnis kommt die Ratingagentur Moody's Investors Service in ihrer aktuellen Studie zu den Ausfallraten und Rückzahlungsquoten bei staatlichen Anleihe-Emittenten. Die Ausfallstudie trägt den Titel Default and Recovery Rates of Sovereign Bond Issuers" und deckt den Zeitraum von 1983 bis 2005 ab.
Die Ratingänderungsraten für den staatlichen Sektor bewegen sich zwar auf einem ähnlich hohen Niveau wie im Unternehmenssektor, allerdings sind die Ausfallraten bei den staatlichen Anleihe-Emittenten niedriger als bei ähnlich bewerteten Emittenten von Unternehmensanleihen", so Praveen Varma, Vice President bei Moody's und federführender Autor der Studie. Dies gilt sowohl für den Investment- als auch den spekulativen Bereich und trifft gleichermaßen auf Fünf- wie Zehnjahreszeiträume zu."
Geringer Stichprobenumfang und niedrige Ausfallraten
Wie es in dem Bericht weiter heißt, sind die Ausfallraten für Ba- und B-geratete Emittenten aus dem staatlichen Sektor nur etwa halb so hoch wie im Unternehmenssektor.
Laut Moody's hat es während des gesamten 23-jährigen Untersuchungszeitraums keinen einzigen Fall gegeben, in dem ein mit A oder höher bewerteter Staat seinen Zahlungsverpflichtungen aus den von ihm begebenen Anleihen nicht nachkommen konnte. Angesichts des geringen Stichprobenumfangs und der sehr niedrigen erwarteten Ausfallraten für die im Investmentbereich angesiedelten Emittenten ist dieses Ergebnis nicht überraschend", so Varma.
Moody's bewertet über 100 souveräne Staaten, von denen 92 aktuell geratete Anleiheverbindlichkeiten ausstehen haben. Wie im Unternehmenssektor sind rund zwei Drittel aller staatlichen Emittenten im Investmentbereich angesiedelt. Anders als im Unternehmenssektor verfügt jedoch ein Großteil der Verbindlichkeiten über ein Aaa- und damit über das höchste von Moody's vergebene Rating.
Russland und Argentinien: Länder mit den höchsten Anleihe-Ausfällen
Die zunehmende Emissionstätigkeit bei Staatsanleihen fiel mit der engeren Verflechtung der Weltwirtschaft und dem Wunsch der Anleger nach breiterer Streuung ihrer Engagements sowohl aus geographischer als auch aus Währungssicht zusammen", wie Varma erläutert.
Trotz mehrerer Währungskrisen und anderer interner wie externer Schocks" verzeichneten seit 1983 nur elf geratete Staaten einen Zahlungsausfall bei den von ihnen begebenen Anleihen, so die Studie.
Auch auf nach Emittenten gewichteter Basis bewegen sich die Kreditausfallraten bei Staatsanleihen auf einem niedrigeren Niveau als bei ähnlich eingestuften Unternehmensanleihen. Wie Moody's in diesem Zusammenhang feststellt, liegen die Rückzahlungsquoten für die in den letzten drei Jahren ausgefallenen Anleihen in der Regel über denjenigen früherer Ausfälle, was sich auch mit der Entwicklung im Unternehmenssektor deckt. Russland und Argentinien, die Länder mit den höchsten Anleihe-Ausfällen, die im Rahmen der Studie erfasst wurden, verzeichneten zwar einige der niedrigsten Rückzahlungsquoten überhaupt, diese waren aber immer noch ähnlich hoch wie die durchschnittlichen Rückzahlungsquoten im Unternehmenssektor.
Ausfallrisikoprämien für Staatsanleihen
Die Moody's-Studie belegt ferner, dass die Ausfallrisikoprämien (Spreads) für Staatsanleihen in der Regel geringer sind als für ähnlich bewertete Unternehmensanleihen, was darauf schließen lässt, dass die niedrigeren Ausfallraten und höheren Rückzahlungsquoten bereits in die Kurse eingepreist" werden.
Im Allgemeinen sind die Ratings von Staaten geringfügig stabiler als die Ratings von Unternehmen, so Moody's, wobei Herauf- oder Herabstufungen um mehr als eine Stufe auf der Ratingskala äußerst selten vorkommen.
Angesichts der Tatsache, dass während des gesamten Untersuchungszeitraums kein einziger mit A oder höher eingestufter Emittent von Staatsanleihen einen Zahlungsausfall erlitten hat, überrascht es nicht, dass die von Moody's erteilten Staaten-Ratings verlässlichere Ausfallprognosen darstellen als seine Unternehmensratings.
Laut Moody's gehörten alle Staaten, die innerhalb eines Jahres einen Zahlungsausfall erlitten, zu den 15 % mit den niedrigsten Ratings. Im Unternehmenssektor hingegen machten die 15 % mit den niedrigsten Ratings nur rund 80 % der in einem Jahr verzeichneten Zahlungsausfälle aus.