Interessenpolitik mit Aktienindizes

Am Aktienmarkt ist ein beinahe ideologischer Streit ausgebrochen. Soll man bei der Beurteilung der Kursentwicklung der deutschen Aktien eher auf den Performance-Index des DAX schauen oder mehr auf den Kursindex? Vor nicht langer Zeit hat sich niemand für diese Frage interessiert. Sie ist, um es ehrlich zu sagen, aus meiner Sicht auch nicht wirklich wichtig. Ich bin dazu in letzter Zeit aber so oft gefragt worden, dass ich dazu doch etwas schreiben möchte.
Der Unterschied zwischen den beiden Indizes: Der Kursindex bildet allein die Kursentwicklung an den Aktienmärkten ab. Der Performance-Index berücksichtigt darüber hinaus auch die Dividenden. Er unterstellt, dass die Aktionäre die Dividenden sofort wieder in Aktien anlegen. Das bedeutet: Bei jeder Dividendenzahlung geht der Kursindex zurück (die Dividende wird vom Kurs abgezogen). Der Performance-Index bleibt hingegen gleich.

Es ist klar, dass der Performance-Index wesentlich dynamischer steigt als der Kursindex (siehe Grafik). Seit der Einführung der beiden Indizes im Jahre 1987 erhöhte er sich mit einer Jahresrate von neun Prozent verglichen mit nur 6,5 Prozent beim Kursindex. Der Performance-Index liegt derzeit um 90 Prozent über dem entsprechenden Kursindex.

Woher kommt der plötzliche Streit? Der Performance-Index liegt inzwischen weit über den bisherigen Höchstständen in den Jahren 2000 und 2007. Das signalisiert eine Überbewertung und wird von vielen als Indiz dafür genommen, dass die Kurse zu hoch sind und sie demnächst wieder fallen werden.
Der Kursindex liegt dagegen deutlich unter den bisherigen Höchstständen.

Sowohl im Jahr 2007 als auch 2000 waren die Kurse höher. Daraus schließen die Vertreter des Kursindex, dass die Aktienkursentwicklung noch viel Luft nach oben hat und noch lange nicht mit einer Umkehr der Entwicklung zu rechnen ist. Hinter der Fassade der unterschiedlichen Indizes steht tatsächlich also das Interesse, den Index zu nehmen, der der eigenen Einschätzung der weiteren Kursbewegung am besten entspricht.


Geht's hoch oder geht's runter? Kurs- vs. Performance-Index beim DAX [Quelle: Bundesbank]

Wer hat dabei recht? In beiden Fällen geht es um technische Marktanalysen. Sie unterstellen, dass die Kursentwicklung der Vergangenheit Hinweise auf das gibt, was sich in Zukunft an den Märkten tut. Ob diese Annahme gerechtfertigt ist, darüber kann man streiten. In jedem Fall gilt es jedoch nur für die Entwicklung des Index, der von den Marktteilnehmern auch tatsächlich bei ihrer Entscheidung beachtet wird. Derzeit habe ich den Eindruck, dass die Mehrheit der Händler auf den Performance-Index schaut. Dann sollte man den auch der technischen Analyse zugrundelegen. Wenn sich das ändern sollte und mehr Marktteilnehmer auf den Kursindex schauen würden, muss man natürlich umdenken.

Es geht hier also nicht darum, dass der eine Index besser und richtiger ist als der andere. Es geht bei der technischen Analyse allein darum, auf welchen Index die Mehrheit der Akteure schaut und an welchem sie sich orientiert.
Unabhängig davon haben beide Indizes Vor- und Nachteile, je nachdem für welchen Zweck man sie nutzt. Aus der Sicht des Aktionärs ist der Performance-Index der bessere. Er zeigt, in welchem Maße der Anleger von der Entwicklung der Aktien profitiert. Im vorigen Jahr beispielsweise ist der Performance-Index um 25 Prozent gestiegen. So viel hat der Anleger insgesamt verdient. Dabei kamen vier Prozent aus der Dividende und 21 Prozent aus der Entwicklung der Kurse. Seit Einführung der beiden Indizes hat sich die Bedeutung der Dividendenzahlungen deutlich verändert. In den 90er Jahren ist sie tendenziell gesunken. In den letzten zehn Jahren ist sie gestiegen.

Für internationale Vergleiche ist es wichtig, jeweils vergleichbare Indizes zu nehmen. Die Mehrzahl der internationalen Aktienindizes sind Kursindizes. Insofern sollte man dann auch für Deutschland den Kursindex nehmen. In der Vergangenheit wurde häufig gesagt, deutsche Aktien hätten sich besser entwickelt als amerikanische. Das gilt meist aber nur, wenn man für Deutschland den Performance-Index nimmt und für Amerika den Kursindex. Das ist methodisch aber nicht korrekt.

Wenn man die Entwicklung der Aktien mit der der Renten vergleichen will, sollte man in jedem Fall den Performance-Index zugrundelegen. Denn bei Festverzinslichen stammt ein Großteil des Ertrages aus den jeweiligen Zinszahlungen. Der Kursindex hat sich daher bei Renten wesentlich schlechter entwickelt als der Performance-Index.

Autor: Dr. Martin W. Hüfner, Chief Economist, Assenagon Asset Management S.A.

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